加密货币交割合约溢价：对比永续合约资金费率
交割合约在到期前的价格会高于或低于币种的指数。如何把它的溢价读成年化费率（常称年化基差），它为什么大多高于零，以及它与资金费率相比如何。
预计阅读 4 分钟
在永续合约出现之前，每个合约都有到期日。如今大多数大型交易所仍在交易交割合约，本站读取其中七家：Deribit by Coinbase、OKX、Bybit、Binance、Gate、Kraken 和 Coinbase。每个到期日都有自己的价格，它与币种指数之间的差距按年化计算，就是该交割合约的溢价。
什么是交割合约？
交割合约是一份在未来某个日期、按现在约定的价格买入或卖出某个币的合约。到期时，它按其交易所的指数结算：例如 Deribit by Coinbase 的交割合约，按 08:00 UTC 前半小时内其指数的平均值结算。在此之前，它在买卖双方愿意成交的任何价位交易，可能高于指数，也可能低于指数；随着到期日临近，差距逐渐收窄：到期时，交割合约的价格就是指数。
年化溢价怎么算？
本站把这个差距写成年化费率（市场上常称为年化基差），这样相隔一周和相隔一年的到期日也能比较：交割合约的价格除以指数，减去一，再除以剩余的年数。假设交割合约为 US$101，指数为 US$100，距到期还有三个月：四分之一年内 1%，即年化 4%。同样的 1%，如果距到期还有一年，就是年化 1%。
每个溢价都是用交割合约订单簿的中间价，对比其所在交易所自己的指数，所以是在同一标准下比较。交割合约高于指数称为升水，低于指数称为贴水。
为什么溢价大多高于零？
买入交割合约而不是币本身，钱在到期之前都可以自由支配，用来赚取利息或支撑其他交易，所以买方要为这段时间付费，价格也就高于指数。需求会进一步推高它：想用杠杆做多的交易者会抬高交割合约的价格；而在抛售中，想离场的人多于想入场的人，溢价可能跌到零以下。
逐个到期日来看，三家交易所的年化溢价可能是这样的：
| 到期日（示例） | A | B | C |
|---|---|---|---|
| 2 周后 | 6.50% | 5.70% | 5.40% |
| 6 周后 | 5.90% | 5.50% | 5.90% |
| 3 个月后 | 5.60% | 5.30% | 5.50% |
| 一年后 | 5.40% | 5.30% | 5.40% |
示例数字，并非市场数据。
各到期日之间几乎持平，各交易所在每个到期日上也很接近，只有最近的一个例外：在那里，价格上的微小差异按年化计算就会变大。2026年10月14日，Bitcoin 的情况与此十分相似：12月25日到期的交割合约，年化溢价在 Deribit by Coinbase 为 5.57%，在 OKX 为 5.34%，在 Bybit 为 5.47%；直到2027年9月的每个到期日，都在 5.28% 到 6.47% 之间。
交割合约与永续合约资金费率
永续合约没有到期日，所以它不是在到期时与指数重合，而是支付资金费用：价格高于指数时，多头支付空头；低于指数时，多头收取资金费用（资金费率，并排比较）。永续合约的年化资金费率和交割合约的年化溢价，衡量的大致是同一件事：持有多头的价格。区别在于它何时确定：
- 交割合约的溢价在您交易时就已确定。买入币、卖出交割合约，只要两边都一直持有，无论期间发生什么，到期时这笔溢价都归您。这就是期现套利。
- 永续合约的资金费率是浮动的。它每小时、每四小时或每八小时支付一次，每次支付都可能变化；用永续合约做同样的交易，收到的是实际发生的资金费用，多少都有可能（永续合约基差）。
所以，两者可以说明在哪里持有多头更便宜。假设交割合约的年化溢价为 5%，永续合约的年化资金费率为 10%：只要资金费率维持在那里，交割合约就是持有多头更便宜的方式，而做空永续合约的收入则更高。
为什么有些溢价不显示？
临近到期时，年化会放大一切：距到期还有两天时，0.05% 的差异就是年化 9%。2026年10月14日，Gate 在10月16日到期的 Bitcoin 交割合约算出的年化溢价为 +123%，Bybit 的为 -25%，都是距到期还有两天；两者都说明不了市场的任何情况。所以，距到期不足一周时，本站不显示溢价；订单簿价差过大、无法把溢价确定到每年一个百分点以内时，也不显示。
如何在本站看交割合约
- 打开一个币种的页面，例如 Bitcoin 或 Ethereum 的页面。“各到期日的交割合约”给出每家交易所在每个到期日的年化溢价，以及最高与最低之间的“差值”，单位为百分点。
- “周合约和日合约”会加入更近的到期日（如有上线）。
- 在期权交易所排名页面上，“交割合约交易所”把每家交易所的溢价与其他交易所的中间值对比，按它们共同的到期日计算，即“对比其他”。高于零，表示它的交割合约交易价格更贵。
- 在该币种的永续合约页上对比它的资金费率。
溢价没有反映什么
- 合约本身。Deribit by Coinbase 和 OKX 的 Bitcoin 交割合约以 Bitcoin 作保证金，Bybit 的以 USDT 作保证金，所以同样的溢价承担的风险不同。
- 手续费和币本身。期现套利买入币和卖出交割合约都要付费，而且要占用全部金额。
- Coinbase 的持仓量。它的交割合约参与比较，但它的持仓量无法从浏览器读取，因此不计入。
- 时间。它只反映此刻，溢价会随市场变动。
不构成投资建议。价格在您阅读时仍在变动。
分享本文
分享到 X分享到 LinkedIn实时查看
更多博客文章
- 如何看懂加密货币期权链：跨交易所比较
期权链列出同一到期日的每个行权价，以及每家交易所的买价和卖价。如何解读看涨和看跌期权、最优价格、交叉报价和远期价格。
- 隐含波动率详解：如何公平比较加密货币期权
隐含波动率把期权的价格写成它所隐含的年化波动幅度。为什么它是跨交易所比较加密货币期权的公平尺度，以及如何在本站解读它。
- 加密货币期权最大痛点：它是什么，又不是什么
最大痛点是某一到期日的期权向持有人赔付最少的价格。它如何根据持仓量算出，以及为什么它并不能预测价格的走向。