Smile de volatilidade em cripto: por que as asas custam mais

Se o modelo por trás da volatilidade implícita fosse toda a verdade, todas as opções de um vencimento mostrariam a mesma volatilidade, qualquer que fosse o strike. Não mostram. Desenhada strike a strike, a volatilidade é mais baixa perto do dinheiro e sobe em direção às duas pontas, as asas: uma curva chamada smile de volatilidade. Ela raramente é simétrica, e qual asa fica mais alta, o skew, diz contra o que quem opera mais paga para se proteger.

O que é o smile de volatilidade?

Pegue todas as opções de um vencimento, escreva o preço de cada uma como a volatilidade implícita dela (volatilidade implícita explicada) e desenhe-as por strike: puts abaixo do preço a termo e calls acima dele, as opções fora do dinheiro de cada lado, que são as mais negociadas. Uma linha horizontal significaria que o mercado precifica todos os strikes a partir de uma só volatilidade. O smile diz que não: as opções longe do dinheiro custam mais do que essa volatilidade única as faria custar.

“Custar mais”, aqui, é em volatilidade. Em preço, uma opção muito fora do dinheiro é barata, já que dificilmente vai pagar alguma coisa; ela só sai mais cara do que o modelo mais simples indicaria, e é isso que a volatilidade mais alta dela diz.

Por que as asas custam mais

• Grandes movimentos acontecem com mais frequência do que o modelo admite. O modelo por trás da volatilidade implícita distribui os movimentos numa curva em forma de sino, em que uma queda de um terço num mês é praticamente impossível nas volatilidades em que o bitcoin costuma ser negociado. O bitcoin já teve várias. As opções que pagam em movimentos como esses ficam mais caras na mesma medida.
• Demanda por proteção. Quem tem uma moeda compra puts para se proteger de uma queda, e paga a mais por elas; do outro lado, calls são compradas de olho numa alta, com muito ganho possível por pouco dinheiro.
• O risco de um salto. Quem vende uma opção longe do dinheiro recebe uma renda pequena e constante em troca de uma perda rara e grande, e, quando o preço salta, não dá para ajustar o hedge no meio do caminho. E cobra por isso.

Skew: qual asa é mais cara

As opções de índices de ações quase sempre têm skew de puts: o lado da baixa mais caro, já que os investidores pagam para proteger o que têm. Em cripto, o skew pode se inverter: numa alta forte, as calls podem ter a volatilidade mais alta; numa queda, as puts. Um skew de puts, strike a strike, com o preço a termo em 100, as puts abaixo dele e as calls acima:

Números de exemplo, não dados de mercado.

Foi esse o formato que as opções de bitcoin mostraram em 14 de outubro de 2026: na Deribit by Coinbase, a volatilidade do preço de marca do vencimento de 30 de outubro era de 57,7% no strike 66.000, 21% abaixo do preço a termo, contra 38,3% no 102.000, 22% acima dele, e 33,7% no 84.000, perto do dinheiro. As três exchanges ficaram a até 0,2 ponto umas das outras no 84.000, e menos próximas nas asas, com até 3,5 pontos de distância no 102.000, onde menos opções são negociadas e o preço de marca de cada exchange é mais uma escolha dela.

Como ler o smile no site

1. Abra a página de uma moeda, a do Bitcoin ou a do Ethereum, e vá até Volatilidade por strike, abaixo da grade de opções.
2. Cada exchange é uma linha com a volatilidade do preço de marca dela, puts abaixo do preço a termo e calls acima dele, com o preço a termo tracejado. Passe o mouse sobre um strike para ler o valor de cada exchange.
3. Escolha outro vencimento na grade, acima do gráfico, e o smile acompanha. Quanto mais próximo o vencimento, mais acentuado o smile costuma ser.
4. Para ver as ofertas de compra e de venda por trás dos preços de marca, leia a grade strike a strike (como ler a grade de opções).

O que o smile deixa de fora

• Preço de marca não é negócio. O preço de marca de cada exchange é o preço justo dela, entre a oferta de compra e a de venda, e longe do dinheiro as duas podem ficar bem distantes.
• Outros vencimentos. Cada vencimento tem o próprio smile; lado a lado, eles formam uma superfície.
• O porquê. Um skew acentuado diz que quem opera está pagando por proteção, não que uma queda vem aí.

Não é recomendação de investimento. Os preços mudam enquanto você lê.