Smile de volatilité crypto : pourquoi les ailes coûtent plus cher

Si le modèle derrière la volatilité implicite disait toute la vérité, toutes les options d’une même échéance afficheraient la même volatilité, quel que soit leur prix d’exercice. Ce n’est pas le cas. Tracée prix d’exercice par prix d’exercice, la volatilité est au plus bas près de la monnaie et monte vers les deux extrémités, les ailes : une courbe appelée smile de volatilité. Elle est rarement symétrique, et le côté où elle monte le plus, le skew, dit contre quoi les traders paient le plus cher pour se couvrir.

Qu’est-ce que le smile de volatilité ?

Prenez toutes les options d’une même échéance, exprimez le prix de chacune en volatilité implicite (la volatilité implicite expliquée), et tracez-les par prix d’exercice : les puts sous le prix à terme et les calls au-dessus, soit, de chaque côté, les options hors de la monnaie, les plus échangées. Une ligne plate signifierait que le marché cote tous les prix d’exercice à partir d’une seule volatilité. Le smile montre que ce n’est pas le cas : les options éloignées de la monnaie coûtent plus que cette volatilité unique ne le voudrait.

« Coûter plus » s’entend ici en volatilité. En argent, une option très hors de la monnaie est bon marché, car elle a peu de chances de rapporter quoi que ce soit ; elle est simplement plus chère que ne le voudrait le modèle le plus simple, et c’est ce que dit sa volatilité plus élevée.

Pourquoi les ailes coûtent plus cher

• Les grands mouvements arrivent plus souvent que le modèle ne le prévoit. Le modèle derrière la volatilité implicite répartit les mouvements selon une courbe en cloche, où une chute d’un tiers en un mois est quasi impossible aux volatilités auxquelles le bitcoin se négocie souvent. Le bitcoin en a pourtant connu plusieurs. Les options qui paient lors de tels mouvements sont cotées plus cher en conséquence.
• La demande de protection. Ceux qui détiennent une crypto achètent des puts pour se couvrir contre une baisse, et les paient cher ; de l’autre côté, on achète des calls pour profiter d’une envolée : beaucoup de hausse potentielle pour peu d’argent.
• Le risque de saut. Le vendeur d’une option éloignée de la monnaie encaisse un petit revenu régulier contre le risque d’une perte rare mais lourde, et un prix qui saute ne peut pas être couvert en chemin. Il le fait payer.

Skew : quelle aile est la plus chère ?

Les options sur indices boursiers ont presque toujours un skew côté puts : la baisse y coûte plus cher, car les investisseurs paient pour protéger ce qu’ils détiennent. Le skew des cryptos peut s’inverser : lors d’une forte hausse, ce sont les calls qui peuvent porter la volatilité la plus élevée ; lors d’une chute, les puts. Un skew côté puts, prix d’exercice par prix d’exercice, avec le prix à terme à 100, les puts en dessous et les calls au-dessus :

Chiffres donnés à titre d’exemple, pas des données de marché.

C’est la forme qu’affichaient les options sur le bitcoin le 14 octobre 2026 : sur Deribit by Coinbase, l’échéance du 30 octobre avait une volatilité repère de 57,7 % au prix d’exercice de 66 000, 21 % sous le prix à terme, contre 38,3 % à 102 000, 22 % au-dessus, et 33,7 % à 84 000, près de la monnaie. Les trois plateformes concordaient à 0,2 point près à 84 000, et moins étroitement dans les ailes, avec jusqu’à 3,5 points d’écart à 102 000, où moins d’options s’échangent et où la volatilité repère de chaque plateforme lui est davantage propre.

Comment lire le smile sur le site

1. Ouvrez la page d’une crypto, celle de Bitcoin ou celle d’Ethereum, et allez à Volatilité par prix d’exercice, sous la chaîne d’options.
2. Chaque plateforme est une ligne qui relie ses volatilités repères, les puts sous le prix à terme et les calls au-dessus, le prix à terme en pointillés. Survolez un prix d’exercice pour lire la valeur de chaque plateforme.
3. Choisissez une autre échéance dans la chaîne au-dessus, et le smile suit. Plus l’échéance est proche, plus son smile tend à être prononcé.
4. Pour les prix acheteur et vendeur derrière ces volatilités repères, lisez la chaîne prix d’exercice par prix d’exercice (comment lire une chaîne d’options).

Ce que le smile laisse de côté

• Une volatilité repère n’est pas une transaction. C’est le juste prix selon chaque plateforme, entre son prix acheteur et son prix vendeur, et loin de la monnaie, les deux peuvent être très éloignés.
• Les autres échéances. Chaque échéance a son propre smile ; côte à côte, ils forment une surface.
• Le pourquoi. Un skew prononcé dit que les traders paient pour se protéger, pas qu’une baisse arrive.

Pas un conseil financier. Les prix bougent pendant que vous les lisez.