Options crypto : réglées en crypto ou en tether

Les options sur le bitcoin de Deribit by Coinbase et d’OKX sont cotées et payées en bitcoins. Celles de Bybit sont cotées et payées en tether (USDT), un jeton en dollars. Les prix d’exercice peuvent se lire de la même façon, mais pas la monnaie, et cela change ce que signifie un prix et ce que vaut un écart entre deux plateformes. C’est pourquoi le site compare les options en volatilité implicite, et indique qu’un écart face à Bybit n’est pas acquis.

Que signifie « coté et réglé en crypto » ?

Sur Deribit by Coinbase et OKX, une option sur le bitcoin a son prix d’exercice en dollars, et tout le reste en bitcoins. Son prix est en bitcoins, en général une fraction d’un bitcoin, et sa valeur en dollars est ce prix multiplié par le prix à terme. À l’échéance, elle paie en bitcoins : ce dont le prix de règlement dépasse le prix d’exercice pour un call, ou lui est inférieur pour un put, converti en bitcoins au prix de règlement. Les options sur l’ether y fonctionnent de la même façon, en ether. On les appelle souvent options inverses. Les options sur Solana et XRP de Deribit by Coinbase, elles, sont cotées et réglées en USDC, un autre jeton en dollars.

Qu’est-ce qu’une option réglée en tether ?

Les options de Bybit sont libellées, cotées et réglées en tether. Le prix d’exercice est un prix en tether, le prix de l’option est en tether, et à l’échéance elle paie en tether, d’après l’indice propre à Bybit. On les appelle souvent options linéaires : le paiement suit le prix de la crypto un pour un, dans le jeton dans lequel il est versé.

Pourquoi le même prix d’exercice coûte-t-il un montant différent ?

Le prix d’une option dépend du prix à terme, le prix de la crypto pour la date d’échéance, et chaque plateforme part du sien. Les prix à terme de Deribit by Coinbase et d’OKX sont en dollars. Celui de Bybit est en tether : il dépend donc du cours du tether face au dollar. Si un tether vaut un peu moins d’un dollar, un bitcoin coûte un peu plus de tethers que de dollars, et le prix à terme de Bybit est d’autant plus élevé en chiffres ; un prix d’exercice du même nombre est donc, lui aussi, un prix d’exercice légèrement différent. Un call sur Bybit peut ainsi paraître un peu plus cher en simples dollars, et un put un peu moins cher, sans que l’un ou l’autre soit un meilleur prix. Et un prix en bitcoins bouge avec le bitcoin, même quand rien n’a changé dans l’option.

Pourquoi les comparer en volatilité ?

La volatilité implicite, c’est le prix d’une option une fois le prix à terme et la monnaie retirés : la volatilité annuelle dont le modèle d’évaluation a besoin pour retrouver ce prix (la volatilité implicite expliquée). Celle de chaque plateforme se calcule à partir de son propre prix à terme, dans sa propre monnaie : le même prix d’exercice à la même échéance se compare donc directement, qu’il soit coté en bitcoins ou en tether.

Le site affiche aussi chaque prix en dollars, pour que vous sachiez ce que vous paieriez : un prix en crypto au prix à terme de la plateforme, le tether et l’USDC aux taux de Kraken. Les dollars disent ce qui change de mains ; la volatilité dit lequel est le plus cher.

Pourquoi un écart face à Bybit n’est-il pas acquis ?

Deribit by Coinbase et OKX listent le même contrat, réglé en crypto à 08:00 UTC, chacune d’après son propre indice. Achetées sur l’une et vendues sur l’autre, puis gardées jusqu’à l’échéance, les deux options se paient l’une contre l’autre dans la même crypto : leur écart est donc ce qui reste, moins les frais taker des deux côtés (l’arbitrage d’options crypto).

Face à Bybit, les deux jambes ne s’annulent pas :

• Des monnaies différentes. Une jambe est cotée et payée en crypto, l’autre en tether : à l’échéance, il vous reste de la crypto d’un côté et du tether de l’autre.
• Un indice différent. Chacune se règle d’après l’indice de sa plateforme, celui de Bybit en tether.
• La crypto continue de bouger. Les unités que paie une jambe valent ce que vaut la crypto quand vous les vendez ; le tether reste le même nombre de tethers.
• Le tether peut s’écarter du dollar. Les dollars que vaut un écart supposent que le tether tienne à un dollar. S’il ne tient pas, au règlement ou après, l’écart vaut plus ou moins qu’il n’y paraissait : c’est le « si le tether tient » du site.

Que vaut un écart en volatilité ?

À peu près, les points multipliés par le vega de l’option. Le vega, c’est de combien bouge le prix d’une option pour un point de volatilité, en dollars par unité (le vega expliqué). Le site le calcule pour l’option achetée, avec le modèle même dont se servent les plateformes pour coter, et le multiplie par l’écart, en points, entre le prix acheteur d’une plateforme et le prix vendeur de l’autre :

Chiffres donnés à titre d’exemple, pas des données de marché.

Les frais taker des deux côtés s’en déduisent, chacun au taux standard de sa plateforme, plafonné à une part du prix de l’option si elle est bon marché. Ce qui reste porte toujours « ≈ » : à peu près ce que rapporte l’écart si les deux volatilités se rejoignent, et seulement si le tether tient.

Réglées en crypto ou en tether, côte à côte

Où le trouver

Sur les pages de Bitcoin et d’Ethereum, Options à prix décalés se trouve sous la chaîne d’options. Tout voir l’ouvre : les options que Deribit by Coinbase et OKX listent toutes deux, puis une ligne à part, Face à Bybit, en tether. Ouvrez-la : sur un écran large, Écart unitaire donne chaque écart avec « ≈ », au-dessus de ses points de volatilité, et Après frais ce qui reste, au-dessus de si le tether tient. Sur un écran plus étroit, chaque ligne est une carte, avec les prix et les volatilités des deux plateformes. Calculer fait les calculs pour un montant.

Le simulateur d’ordre sur options, une carte après la chaîne d’options sur la page de chaque crypto, parcourt le carnet propre à chaque plateforme pour une option et donne le prix moyen en dollars et dans la monnaie de la plateforme, la crypto, l’USDC ou le tether, avec la volatilité qu’il implique. Comment lire une chaîne d’options passe en revue la chaîne elle-même, et le classement range les plateformes.

Pas un conseil financier. Les prix bougent pendant que vous les lisez.