Opciones cripto liquidadas en la moneda vs. en tether

Las opciones de bitcoin en Deribit by Coinbase y OKX se cotizan y se pagan en bitcoin. Las de Bybit se cotizan y se pagan en tether (USDT), un token de dólar. Los strikes pueden verse iguales, pero el dinero no, y eso cambia lo que significa un precio y lo que vale una brecha entre dos exchanges. Por eso el sitio compara las opciones en volatilidad implícita, y marca una brecha frente a Bybit como no asegurada.

¿Qué significa “cotizada y liquidada en la moneda”?

En Deribit by Coinbase y OKX, una opción de bitcoin tiene su strike en dólares, y todo lo demás está en bitcoin. Su precio está en bitcoin, normalmente una fracción de uno, y su valor en dólares es ese precio por el forward. Al vencer paga en bitcoin: lo que el precio queda por encima del strike en una call, o por debajo en una put, convertido a bitcoin al precio con el que se liquida. Las opciones de ether de esos exchanges funcionan igual, en ether. A opciones como estas se las suele llamar inversas. Las opciones de Solana y XRP de Deribit by Coinbase, en cambio, se cotizan y se liquidan en USDC, otro token de dólar.

¿Qué es una opción liquidada en tether?

Las opciones de Bybit tienen strike, precio y liquidación en tether. El strike es un precio en tether, el precio de la opción está en tether y, al vencer, paga en tether, medido con el propio índice de Bybit. A opciones como estas se las suele llamar lineales: el pago se mueve uno a uno con el precio de la moneda, en el token en que se paga.

¿Por qué el mismo strike cuesta distinto?

El precio de una opción depende del forward, el precio de la moneda para la fecha de vencimiento, y cada exchange trabaja con el suyo. Los forwards de Deribit by Coinbase y de OKX están en dólares. El de Bybit está en tether, así que queda donde cotiza tether frente al dólar. Si un tether vale un poco menos que un dólar, un bitcoin cuesta unos cuantos tether más que dólares, y el forward de Bybit es esa misma cantidad más alto en número; un strike con el mismo número también es un strike un poco distinto. Así que una call en Bybit puede parecer un poco más cara en dólares a secas, y una put un poco más barata, sin que ninguna sea un mejor precio. Y un precio en bitcoin se mueve con bitcoin aunque nada de la opción haya cambiado.

¿Por qué compararlas en volatilidad?

La volatilidad implícita es el precio de una opción sin el efecto del forward ni del dinero: la volatilidad anual que necesita el modelo de valoración para llegar a ese precio (la volatilidad implícita, explicada). La de cada exchange se calcula a partir de su propio forward, en su propia moneda de cotización, así que el mismo strike en el mismo vencimiento se compara directamente, se cotice en bitcoin o en tether.

El sitio también muestra cada precio en dólares, para que sepas lo que pagarías: un precio en la moneda, al forward de ese exchange; tether y USDC, a los tipos de cambio de Kraken. Los dólares dicen lo que cambia de manos; la volatilidad, cuál es más cara.

¿Por qué no queda asegurada una brecha frente a Bybit?

Deribit by Coinbase y OKX ofrecen el mismo contrato, liquidado en la moneda a las 08:00 UTC, cada uno contra su propio índice. Comprado en uno y vendido en el otro, con las dos posiciones mantenidas hasta el vencimiento, los dos pagos se compensan en la misma moneda, así que lo que estaban separados es lo que queda, menos las dos comisiones taker (arbitraje de opciones cripto).

Frente a Bybit, las dos patas no se cancelan:

• Dos monedas distintas. Una pata se cotiza y se paga en la moneda; la otra, en tether: al vencer te quedan monedas de un lado y tether del otro.
• Un índice distinto. Cada una se liquida contra el índice de su propio exchange, el de Bybit en tether.
• Las monedas siguen moviéndose. Las monedas que paga una pata valen lo que valga la moneda cuando las vendas; los tether siguen siendo la misma cantidad de tether.
• Tether puede separarse del dólar. Los dólares que vale una brecha suponen que tether se mantiene a un dólar. Si no, al liquidarse o después, la brecha vale más o menos de lo que parecía: eso es el “si tether resiste” del sitio.

¿Cuánto vale una brecha en volatilidad?

Más o menos, los puntos por la vega de la opción. La vega es cuánto se mueve el precio de una opción por un punto de volatilidad, en dólares por moneda (la vega, explicada). El sitio la calcula para la opción comprada, con el mismo modelo con el que cotizan los exchanges, y la multiplica por cuánto está el bid de un exchange por encima del ask del otro, en puntos:

Cifras de ejemplo, no datos de mercado.

De eso se descuentan las dos comisiones taker estándar de cada exchange, con tope en una parte del precio de la opción si es barata. Lo que queda sigue siendo “≈”: más o menos lo que vale la brecha si las dos volatilidades se encuentran, y solo si tether resiste.

Liquidadas en la moneda y en tether, lado a lado

Dónde encontrarlo

En las páginas de Bitcoin y de Ethereum, Opciones con precios dispares está debajo de la cadena. Ver todas la abre: las opciones que ofrecen a la vez Deribit by Coinbase y OKX, y luego una línea propia, Frente a Bybit, en tether. Ábrela: en una pantalla ancha, Diferencia da cada brecha con “≈” sobre sus puntos de volatilidad, y Neto, lo que queda, sobre si tether resiste. En una más angosta, cada fila es una tarjeta, con los precios y las volatilidades de los dos exchanges. Calcular hace las cuentas para una cantidad.

El simulador de trading de opciones, una tarjeta después de la cadena en la página de cada moneda, recorre el propio libro de cada exchange para una opción y da el precio promedio en dólares y en la moneda de cotización del exchange, la moneda, USDC o tether, con la volatilidad que implica. Cómo leer una cadena de opciones repasa la cadena en sí, y el ranking clasifica a los exchanges.

No es asesoría financiera. Los precios se mueven mientras los lees.