波动率微笑：为什么加密货币期权的两翼更贵

如果隐含波动率背后的模型完全符合现实，同一到期日的每个期权，无论行权价是多少，都会显示相同的波动率。事实并非如此。逐个行权价画出来，波动率在平值附近最低，向两端（即两翼）升高：这条曲线叫作波动率微笑。它很少左右对称，而哪一翼更高，即偏斜，说明交易者最愿意花钱防范的是什么。

什么是波动率微笑？

取同一到期日的全部期权，把每个期权的价格写成它的隐含波动率（隐含波动率详解），再按行权价画出来：远期价格以下用看跌期权，以上用看涨期权，即两侧交易最多的虚值期权。如果画出来是一条水平线，就意味着市场用同一个波动率为每个行权价定价。微笑说明事实并非如此：远离平值的期权，比用那一个波动率算出来的更贵。

这里的“更贵”是就波动率而言的。按金额算，深度虚值的期权很便宜，因为它不太可能赔付任何东西；它只是比最简单的模型算出的价格更贵，这正是它较高的波动率所表明的。

两翼为什么更贵？

• 大幅波动出现得比模型允许的更频繁。隐含波动率背后的模型按钟形曲线描绘价格变动，在 Bitcoin 常见的波动率水平下，一个月内下跌三分之一几乎不可能发生。而 Bitcoin 已经经历过好几次。在这类行情中会赔付的期权，价格也相应被抬高。
• 对保护的需求。持币者买入看跌期权来防范下跌，并愿意为此多付钱；另一边，看涨期权被买来押注上涨，花小钱博取大的上行空间。
• 跳空的风险。卖出远离平值期权的人，是在用罕见的大额亏损风险换取少量而稳定的收入，而价格跳空时，中途无法对冲。他们会为此收费。

偏斜：哪一翼更贵？

股指期权几乎总是看跌偏斜：下行一侧更贵，因为投资者愿意花钱保护自己持有的资产。加密货币的偏斜则可能反转：在强劲的上涨中，看涨期权的波动率可能更高；在下跌中，则是看跌期权。下面是一个看跌偏斜，逐个行权价列出，远期价格为 100，其下为看跌期权，其上为看涨期权：

示例数字，并非市场数据。

2026年10月14日，Bitcoin 的期权正是这种形状：Deribit by Coinbase 上10月30日到期的期权，在行权价 66,000（低于远期价格 21%）的标记隐含波动率为 57.7%，在 102,000（高于远期价格 22%）为 38.3%，在接近平值的 84,000 为 33.7%。在 84,000，三家交易所的差距在 0.2 个百分点以内；在两翼则没那么一致，在 102,000 相差多达 3.5 个百分点，那里交易的期权较少，每家交易所的标记更多是它自己的判断。

如何在本站看波动率微笑

1. 打开一个币种的页面，例如 Bitcoin 或 Ethereum 的页面，找到期权链下方的“各行权价的波动率”。
2. 每家交易所是一条由它的标记连成的线，远期价格以下用看跌期权，以上用看涨期权，远期价格画成虚线。将鼠标悬停在某个行权价上，可查看每家交易所的数值。
3. 在上方的期权链中选择另一个到期日，微笑曲线也随之切换。到期日越近，微笑往往越陡。
4. 要看标记背后的买价和卖价，请逐个行权价阅读期权链（如何看懂期权链）。

波动率微笑没有反映什么

• 标记不是成交。每家交易所的标记是它自己认定的公允价格，介于它的买价和卖价之间，而在远离平值处，买卖价可能相差很远。
• 其他到期日。每个到期日都有自己的微笑；把它们并排放在一起，就构成波动率曲面。
• 原因。陡峭的偏斜说明交易者在花钱买保护，并不说明下跌即将到来。

不构成投资建议。价格在您阅读时仍在变动。