加密货币期权最大痛点：它是什么，又不是什么

每逢大型到期日之前，总有人引用它的最大痛点：到期期权赔付最少的价格。与之相伴的说法，即随着到期日临近，价格会被吸引到那里，流传很广，也颇有争议。这笔账本身很简单，本站为每个到期日都算出它，把全部交易所的期权合在一起计算。

什么是最大痛点？

最大痛点是这样一个结算价：在这个价格下，某一日期到期的期权对其持有人价值最低。到期时，看涨期权赔付结算价高出其行权价的部分，看跌期权赔付结算价低于其行权价的部分；结算价落在行权价不利一侧的期权，什么也不赔付。对该币每一个可能的结算价，把每个期权会赔付的金额乘以未平仓的数量，再全部加总。总额最小的那个价格就是最大痛点：期权买方得到的最少，卖方赔付的也最少。

举一个有三个行权价的例子：看涨期权在 90 有 10 张未平仓，在 100 有 20 张，在 110 有 40 张；看跌期权在 90 有 40 张，在 100 有 30 张，在 110 有 10 张。

示例数字，并非市场数据。最大痛点是 100。本站在每个上线的行权价上做同样的计算，把全部交易所的持仓量合在一起。

为什么有人说价格会被吸引到那里？

站在期权另一边的交易商通过买卖该币来对冲，随着到期日临近，这种对冲可能把价格稳定在持仓量大的行权价附近。对美国股票的研究发现，在到期日，收盘价会聚集在行权价上，这种拉力常被称为钉住效应；研究把它归因于做市商调整对冲，以及部分交易者推动价格。最大痛点的说法由此更进一步，认为价格会在期权赔付最少的地方结算。

钉住效应是把价格拉向某个行权价，而不是拉向最大痛点，而且并非每次到期都会发生。

为什么最大痛点不是预测？

• 持仓量不能说明谁持有什么。每个期权都有一个买方和一个卖方，而这个数量并不能说明交易商站在哪一边。很多期权是为了给持有的币做保护而买入的，需要时就会赔付。
• 它会移动。随着期权开仓和平仓，最大痛点也随之移动。
• 市场比它的期权大得多。Bitcoin 的价格也在现货和永续合约市场上形成，那里每天成交的金额要多得多。
• 结算价是一个平均值。Deribit by Coinbase 和 OKX 按 08:00 UTC 前半小时内其指数的平均值结算，而不是按某一时刻的价格。

2026年10月14日 11:47 UTC，Bitcoin 在10月30日到期的期权（三家交易所合计 US$130亿）的最大痛点为 US$79,000，而当时 Bitcoin 的指数为 US$83,401.96。Bitcoin 当天会在哪里结算，则是另一回事。

旁边的看跌/看涨比

最大痛点是从持仓量中读出的，本站放在它旁边的看跌/看涨比也是：每份看涨期权对应的未平仓看跌期权数量。高于 1，表示未平仓的看跌期权多于看涨期权；低于 1，则少于看涨期权。同一到期日的看跌/看涨比为 0.54，大约每两份看涨期权对应一份看跌期权。和最大痛点一样，它统计的是仓位，而不是仓位的用途：一份看跌期权可能是押注下跌，也可能是防范下跌。

如何在本站看最大痛点

1. 打开一个币种的页面，例如 Bitcoin 的页面。“最大痛点”卡片显示下一个月度到期日的最大痛点，即到期期权赔付最少的价格；旁边是同一日期以及全部到期日的“看跌/看涨比”。
2. “各到期日的期权”给出每个到期日的“最大痛点”和“看跌/看涨比”，以及它的持仓量。
3. 交割合约和期权总览表列出每个币种全部到期日的看跌/看涨比，以及下一次到期的规模。

最大痛点没有反映什么

• 谁站在哪一边，如上所述。
• 拉力有多强。即使出现钉住效应，与币价自身的波动相比，它的影响也很小。
• 时间。它根据此刻的持仓量计算，在到期之前会一直变化。

不构成投资建议。价格在您阅读时仍在变动。