币本位与 U 本位：两种结算方式的加密货币期权
Deribit by Coinbase 和 OKX 的 Bitcoin 期权以 BTC 计价和赔付（币本位），Bybit 的以 USDT 计价和赔付。两者有何不同，以及本站为什么按波动率比较它们。
预计阅读 5 分钟交割合约和期权
Deribit by Coinbase 和 OKX 上的 Bitcoin 期权以 BTC 计价和赔付。Bybit 的则以 USDT（泰达币，一种美元代币）计价和赔付。行权价的数字可能一样，但货币不同，这会改变一个价格的含义，以及两家交易所之间差价的价值。这正是本站按隐含波动率比较期权、并把与 Bybit 之间的差价标为无法锁定的原因。
“以币计价和结算”是什么意思？
在 Deribit by Coinbase 和 OKX，Bitcoin 期权以美元行权，其余一切都以 BTC 计。它的价格以 BTC 表示，通常不到一个币，乘以远期价格就是它以美元计的价值。到期时它以 BTC 赔付：看涨期权赔付结算价高出行权价的部分，看跌期权赔付结算价低于行权价的部分，按结算价折算成 BTC。那里的 Ethereum 期权也一样，以 ETH 计。这类期权常被称为反向期权，也就是常说的币本位。不过，Deribit by Coinbase 的 Solana 和 XRP 期权以 USDC 计价和结算，这是另一种美元代币。
什么是以 USDT 结算的期权？
Bybit 的期权以 USDT 行权、计价和结算。行权价是以 USDT 计的价格，期权价格也以 USDT 计，到期时以 USDT 赔付，按 Bybit 自己的指数计算。这类期权常被称为线性期权，也就是常说的 U 本位：以支付它的代币计，赔付随币价一比一变动。
为什么同一行权价的价格不同？
期权的价格取决于远期价格，即该币对应到期日的价格，而每家交易所都依据自己的远期价格。Deribit by Coinbase 和 OKX 的远期价格以美元计。Bybit 的以 USDT 计，所以它反映的是 USDT 兑美元的价格。如果一个 USDT 略低于一美元，一个 BTC 换成 USDT 就比换成美元多一些，Bybit 的远期价格在数字上也就高出那么多；数字相同的行权价，实际上也是略有不同的行权价。所以 Bybit 上的看涨期权按美元直接看会显得略贵，看跌期权略便宜，但两者都不是更好的价格。而以 BTC 表示的价格，即使期权本身没有任何变化，也会随 BTC 变动。
为什么按波动率比较？
隐含波动率就是剔除了远期价格和货币之后的期权价格：定价模型要得出这个价格所需的年化波动率（隐含波动率详解）。每家交易所的隐含波动率都根据自己的远期价格、以自己的货币算出，所以同一到期日的同一行权价可以直接横向比较，无论它以 BTC 还是以 USDT 计价。
本站也把每个价格换算成美元显示，让您知道要付多少：以币计的价格按该交易所的远期价格换算，USDT 和 USDC 按 Kraken 的汇率换算。美元说明实际交付多少钱；波动率说明哪个更贵。
为什么与 Bybit 之间的差价无法锁定？
Deribit by Coinbase 和 OKX 上线的是同一份合约，在 08:00 UTC 以币结算，各自按自己的指数。在一家买入、在另一家卖出，两边都持有到期，两者以同一种币相互抵消赔付，所以起初相差多少，最后就剩下多少，再扣除两笔吃单手续费（加密货币期权套利）。
如果其中一边在 Bybit，两边就不会相互抵消：
- 货币不同。一边以币计价和赔付，另一边以 USDT：到期时，您一边拿到的是币，另一边是 USDT。
- 指数不同。各自按自己交易所的指数结算，Bybit 的指数以 USDT 计。
- 币价还在变动。一边赔付的币，价值取决于您卖出时的币价；USDT 则始终是同样数量的 USDT。
- USDT 可能偏离美元。差价折合的美元，前提是 USDT 稳定在一美元。如果在结算时或之后它没有稳住，差价的价值就会比看上去更多或更少：这就是本站所说的“若 USDT 稳定”。
波动率上的差价值多少？
大致是相差的百分点乘以期权的 Vega。Vega 是波动率每变动一个百分点时期权价格的变化，以每币美元计（Vega 详解）。本站用各交易所定价所用的同一模型，为买入的那个期权算出 Vega，再乘以一家交易所的买价高出另一家卖价的百分点数：
| 对比 Bybit（示例） | 数字 |
|---|---|
| Bybit 的买价 | 42.0% |
| 另一家交易所的卖价 | 41.2% |
| 相差 | 0.8 个百分点 |
| Vega | 每百分点、每币 US$52.10 |
| 大致价值 | 每币 ≈ US$41.68 |
示例数字，并非市场数据。
两笔吃单手续费从中扣除，各按其交易所的标准费率计算，在便宜的期权上封顶为期权价格的一定比例。剩下的仍然是“≈”：如果两个波动率趋于一致，差价大致就是这么多，而且前提是 USDT 稳定。
以币结算与以 USDT 结算，并排比较
| 以币结算（反向） | 以 USDT 结算（线性） | |
|---|---|---|
| 在本站 | Deribit by Coinbase 和 OKX 的 Bitcoin 和 Ethereum 期权 | Bybit 的期权 |
| 价格以什么计 | 币 | USDT |
| 行权价以什么计 | 美元 | USDT |
| 以什么赔付 | 币 | USDT |
| 用什么支付 | 币 | USDT |
| 按什么结算 | 其交易所的指数，以美元计 | Bybit 的指数，以 USDT 计 |
| 本站如何比较 | 与同一合约以币比较，也按波动率比较 | 按波动率比较 |
| 持有到期的差价 | 保留，扣除两边手续费 | 无法锁定 |
在哪里找到它
在 Bitcoin 和 Ethereum 的页面上，“跨交易所期权差价”位于期权链下方。“查看全部”会打开它：先是 Deribit by Coinbase 和 OKX 都上线的期权，然后是单独的一行“对比 Bybit，以 USDT 计”。打开这一行：在宽屏上，“每币差价”给出带“≈”的每个差价，下方是它的波动率百分点；“扣费后”给出剩下的部分，下方写着“若 USDT 稳定”。在较窄的屏幕上，每一行是一张卡片，列出两家交易所的价格和波动率。“计算”会按数量算出结果。
期权交易模拟器是每个币种页上期权链之后的一张卡片，它逐档遍历每家交易所自己的某个期权订单簿，以美元和交易所自己的货币（币、USDC 或 USDT）给出平均价格，以及它隐含的波动率。如何看懂期权链讲解期权链本身，期权交易所排名为各交易所排名。
不构成投资建议。价格在您阅读时仍在变动。
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