Max pain em opções de cripto: o que é e o que não é

Antes de todo grande vencimento, alguém cita o max pain dele: o preço em que as opções que vencem pagariam o mínimo. A ideia que vem junto, de que o preço é atraído para lá conforme o dia se aproxima, é popular e contestada. A conta em si é simples, e o site a faz para cada vencimento, somando as opções de todas as exchanges.

O que é o max pain?

O max pain é o preço no vencimento em que as opções que vencem numa data valeriam o mínimo para quem as detém. No vencimento, uma call paga o quanto o preço fica acima do strike dela, e uma put, o quanto fica abaixo; uma opção do lado errado do strike não paga nada. Para cada preço em que a moeda poderia terminar no vencimento, some o que cada opção pagaria, multiplicado por quantas estão em aberto. O max pain é o preço em que esse total é o menor: onde os compradores de opções receberiam menos, e os vendedores pagariam menos.

Um exemplo prático com três strikes: 10 calls em aberto no 90, 20 no 100 e 40 no 110; 40 puts em aberto no 90, 30 no 100 e 10 no 110.

Números de exemplo, não dados de mercado. O max pain é 100. O site faz a mesma conta em todos os strikes listados, somando os contratos em aberto de todas as exchanges.

Por que há quem diga que o preço é atraído para lá

Os formadores de mercado do outro lado das opções fazem o hedge delas comprando e vendendo a moeda, e, conforme o vencimento se aproxima, esse hedge pode segurar o preço perto de strikes com muitos contratos em aberto. Pesquisas com ações americanas constataram que os preços de fechamento se concentram nos strikes em dias de vencimento, uma atração muitas vezes chamada de pinning, e atribuíram isso aos formadores de mercado, que ajustam os seus hedges, e a alguns participantes que empurram os preços. A partir daí, a ideia do max pain diz que o preço no vencimento fica onde as opções pagam menos.

O pinning é uma atração para um strike, não para o max pain, e não acontece em todo vencimento.

Por que o max pain não é uma previsão

• Contratos em aberto não dizem quem tem o quê. Toda opção tem um comprador e um vendedor, e a contagem não diz de que lado estão os formadores de mercado. Muitas opções são compradas como proteção para uma posição na moeda, e pagam quando é preciso.
• Ele muda. Conforme as opções são abertas e fechadas, o max pain muda junto.
• O mercado é maior que as opções dele. O preço do bitcoin também é formado nos mercados spot e de perpétuos, onde muito mais dinheiro troca de mãos todos os dias.
• O preço no vencimento é uma média. A Deribit by Coinbase e a OKX fazem a liquidação pela média do próprio índice na meia hora antes das 08:00 UTC, não pelo preço de um instante.

Em 14 de outubro de 2026, às 11:47 UTC, as opções de bitcoin que vencem em 30 de outubro, US$ 13 bilhões nas três exchanges, tinham o max pain em US$ 79.000, com o índice do bitcoin em US$ 83.401,96. Onde o bitcoin vai estar no vencimento é outra história.

A relação put/call ao lado

O max pain é lido dos contratos em aberto, e a relação put/call, ao lado dele no site, também: as puts em aberto para cada call. Acima de 1, há mais puts em aberto do que calls; abaixo de 1, menos. A desse mesmo vencimento era 0,54, cerca de uma put para cada duas calls. Como o max pain, ela conta posições, não para que elas servem: uma put pode ser uma aposta numa queda ou uma proteção contra ela.

Como ler o max pain no site

1. Abra a página de uma moeda, a do Bitcoin, por exemplo. O bloco Max pain é o do próximo vencimento mensal, onde as opções que vencem pagam menos, ao lado de Put/call para a mesma data e para todos os vencimentos.
2. Opções por vencimento dá, para cada vencimento, Max pain e Put/call, com os contratos em aberto dele.
3. O índice de futuros e opções lista a relação put/call de cada moeda em todos os vencimentos, e quanto vence a seguir.

O que o max pain deixa de fora

• De que lado cada um está, como dito acima.
• A força da atração. Mesmo onde o pinning acontece, é um efeito pequeno perto dos movimentos da própria moeda.
• O tempo. Ele é calculado a partir dos contratos em aberto de agora, e muda até o vencimento.

Não é recomendação de investimento. Os preços mudam enquanto você lê.