Opções de cripto com liquidação na moeda vs. em tether

As opções de bitcoin da Deribit by Coinbase e da OKX são cotadas e pagas em bitcoin. As da Bybit são cotadas e pagas em tether (USDT), um token de dólar. Os strikes podem parecer iguais, mas a moeda não é, e isso muda o que um preço significa e quanto vale uma diferença entre duas exchanges. É por isso que o site compara as opções pela volatilidade implícita e marca uma diferença contra a Bybit como não travada.

O que significa ter preço e liquidação na moeda?

Na Deribit by Coinbase e na OKX, uma opção de bitcoin tem strike em dólares, e todo o resto dela é em bitcoin. O preço é em bitcoin, normalmente uma fração de um, e o valor em dólares é esse preço vezes o preço a termo. No vencimento, ela paga em bitcoin: o quanto o preço no vencimento fica acima do strike, numa call, ou abaixo dele, numa put, convertido em bitcoin pelo preço no vencimento. As opções de ether dessas exchanges funcionam do mesmo jeito, em ether. Opções assim costumam ser chamadas de inversas. Já as opções de Solana e XRP da Deribit by Coinbase têm preço e liquidação financeira em USDC, outro token de dólar.

O que é uma opção com liquidação em tether?

As opções da Bybit têm strike, preço e liquidação em tether. O strike é um preço em tether, o preço da opção é em tether, e, no vencimento, ela paga em tether, medido pelo próprio índice da Bybit. Opções assim costumam ser chamadas de lineares: o pagamento acompanha o preço da moeda na proporção de um para um, no token em que é pago.

Por que o mesmo strike custa um valor diferente?

O preço de uma opção depende do preço a termo, o preço da moeda para a data de vencimento, e cada exchange parte do seu. Os preços a termo da Deribit by Coinbase e da OKX são em dólares. O da Bybit é em tether, então fica onde o tether é negociado contra o dólar. Se um tether vale um pouco menos que um dólar, um bitcoin custa alguns tethers a mais do que custa em dólares, e o preço a termo da Bybit é esse tanto mais alto em número; um strike de mesmo número também é um strike um pouco diferente. Assim, uma call na Bybit pode parecer um pouco mais cara em dólares, e uma put um pouco mais barata, sem que nenhuma das duas seja um preço melhor. E um preço em bitcoin se move com o bitcoin mesmo quando nada mudou na opção.

Por que compará-las pela volatilidade?

A volatilidade implícita é o preço de uma opção sem o preço a termo e a moeda: a volatilidade anual de que o modelo de precificação precisa para chegar ao preço (volatilidade implícita explicada). A de cada exchange é calculada a partir do próprio preço a termo, na própria moeda de cotação, então o mesmo strike no mesmo vencimento se compara lado a lado, seja ele cotado em bitcoin ou em tether.

O site também mostra cada preço em dólares, para você saber quanto pagaria: um preço na moeda pelo preço a termo daquela exchange, o tether e o USDC pelas cotações da Kraken. Os dólares dizem o que troca de mãos; a volatilidade diz qual é mais cara.

Por que uma diferença contra a Bybit não fica travada?

A Deribit by Coinbase e a OKX listam o mesmo contrato, com liquidação na moeda às 08:00 UTC, cada uma pelo próprio índice. Com a opção comprada numa e vendida na outra, e as duas mantidas até o vencimento, as duas pagam uma contra a outra na mesma moeda, então a diferença que havia entre elas é o que sobra, menos as duas taxas taker (arbitragem de opções de cripto).

Contra a Bybit, as duas pernas não se anulam:

• Moedas diferentes. Uma perna é cotada e paga na moeda, a outra em tether: no vencimento, você fica com moedas de um lado e tether do outro.
• Um índice diferente. Cada uma tem liquidação pelo índice da própria exchange, e o da Bybit é em tether.
• As moedas continuam se mexendo. As moedas que uma perna paga valem o que a moeda valer quando você as vender; o tether continua sendo o mesmo número de tethers.
• O tether pode se afastar do dólar. Os dólares que uma diferença vale dependem de o tether se manter a um dólar. Se ele não se mantiver, no vencimento ou depois, a diferença vale mais ou menos do que parecia: é o “tether estável” do site.

Quanto vale uma diferença de volatilidade?

Grosso modo, os pontos vezes o vega da opção. O vega é quanto o preço de uma opção se move a cada ponto de volatilidade, em dólares por moeda (vega explicado). O site o calcula para a opção comprada, com o mesmo modelo com que as exchanges precificam, e o multiplica pela distância, em pontos, entre a oferta de compra de uma exchange e a oferta de venda da outra:

Números de exemplo, não dados de mercado.

As duas taxas taker saem disso, cada uma pela taxa padrão da exchange, limitada a uma fração do preço da opção quando ela é barata. O que sobra continua sendo “≈”: mais ou menos o que a diferença rende se as duas volatilidades se encontrarem, e só se o tether se mantiver.

Liquidação na moeda e em tether, lado a lado

Onde encontrar

Nas páginas do Bitcoin e do Ethereum, Opções com preços cruzados fica abaixo da grade de opções. Ver todas abre a lista: as opções que a Deribit by Coinbase e a OKX listam e, depois, uma linha própria, Contra a Bybit, em tether. Abra-a: numa tela larga, Dif./moeda dá cada diferença com “≈” acima dos pontos de volatilidade dela, e Com taxas, o que sobra, acima de tether estável. Numa tela mais estreita, cada linha é um cartão, com os preços e as volatilidades das duas exchanges. Calcular faz as contas para uma quantidade.

O simulador de operações com opções, um cartão depois da grade de opções na página de cada moeda, percorre o livro de ofertas de cada exchange para uma opção e dá o preço médio em dólares e na moeda de cotação da exchange, a moeda, USDC ou tether, com a volatilidade implícita correspondente. Como ler a grade de opções explica a própria grade, e o ranking classifica as exchanges.

Não é recomendação de investimento. Os preços mudam enquanto você lê.