Volatilitäts-Smile erklärt: teure Flügel bei Krypto-Optionen

Wäre das Modell hinter der impliziten Volatilität die ganze Wahrheit, zeigten alle Optionen einer Fälligkeit dieselbe Volatilität, egal bei welchem Strike. Das tun sie nicht. Strike für Strike gezeichnet, ist die Volatilität nahe am Geld am niedrigsten und steigt zu beiden Enden hin, den Flügeln: eine Kurve, die Volatilitäts-Smile heißt. Gleichmäßig ist sie selten, und welcher Flügel höher liegt, der Skew, zeigt, gegen welche Bewegung sich Trader die Absicherung am meisten kosten lassen.

Was ist der Volatilitäts-Smile?

Nehmen Sie alle Optionen einer Fälligkeit, geben Sie den Preis jeder einzelnen als implizite Volatilität an (implizite Volatilität erklärt), und zeichnen Sie sie nach Strike: Puts unter dem Forward und Calls darüber, auf jeder Seite also die Optionen aus dem Geld, die am meisten gehandelt werden. Eine flache Linie hieße, dass der Markt jeden Strike mit derselben Volatilität bepreist. Der Smile zeigt, dass er das nicht tut: Optionen weit vom Geld entfernt kosten mehr, als diese eine Volatilität ergäbe.

„Mehr kosten“ heißt hier: in Volatilität. Als Betrag ist eine Option weit aus dem Geld günstig, da sie wahrscheinlich nichts auszahlt; sie ist nur teurer, als das einfachste Modell sie bewerten würde, und genau das sagt ihre höhere Volatilität.

Warum die Flügel mehr kosten

• Große Bewegungen kommen häufiger vor, als das Modell zulässt. Das Modell hinter der impliziten Volatilität unterstellt Bewegungen nach einer Glockenkurve, nach der ein Rückgang um ein Drittel in einem Monat bei den Volatilitäten, zu denen Bitcoin oft gehandelt wird, so gut wie unmöglich ist. Bitcoin hat schon mehrere solcher Rückgänge erlebt. Optionen, die bei solchen Bewegungen auszahlen, werden entsprechend teurer bepreist.
• Nachfrage nach Absicherung. Wer einen Coin hält, kauft Puts gegen einen Rückgang und zahlt gut dafür; auf der anderen Seite werden Calls für eine Rally gekauft: viel Aufwärtspotenzial für wenig Geld.
• Das Risiko einer Kurslücke. Wer eine Option weit vom Geld entfernt verkauft, nimmt für ein kleines, stetiges Einkommen das Risiko eines seltenen, großen Verlusts in Kauf, und ein Preissprung lässt sich nicht schrittweise absichern. Das lassen sich die Verkäufer bezahlen.

Skew: Welcher Flügel ist teurer?

Optionen auf Aktienindizes haben fast immer einen Put-Skew: Die Abwärtsseite ist teurer, weil Anleger dafür zahlen, ihren Besitz abzusichern. Bei Krypto kann sich der Skew drehen: In einer starken Rally können die Calls die höhere Volatilität haben, bei einem Rückgang die Puts. Ein Put-Skew, Strike für Strike, mit dem Forward bei 100, Puts darunter und Calls darüber:

Beispielzahlen, keine Marktdaten.

Diese Form zeigten die Bitcoin-Optionen am 14. Oktober 2026: Für ihre Fälligkeit am 30. Oktober lag die implizite Volatilität zum Mark-Preis auf Deribit by Coinbase bei 57,7 % beim Strike 66.000, 21 % unter dem Forward, gegenüber 38,3 % bei 102.000, 22 % darüber, und 33,7 % bei 84.000, nahe am Geld. Die drei Börsen lagen bei 84.000 höchstens 0,2 Punkte auseinander, in den Flügeln weniger eng: bei 102.000 bis zu 3,5 Punkte, wo weniger Optionen gehandelt werden und der Mark-Preis jeder Börse stärker ihr eigener ist.

So lesen Sie den Smile auf der Website

1. Öffnen Sie die Seite eines Coins, die von Bitcoin oder die von Ethereum, und gehen Sie zu Volatilität nach Strike unter der Optionskette.
2. Jede Börse ist eine Linie ihrer Werte zum Mark-Preis, Puts unter dem Forward und Calls darüber, der Forward gestrichelt. Fahren Sie mit der Maus über einen Strike, um die Werte der Börsen abzulesen.
3. Wählen Sie in der Kette darüber eine andere Fälligkeit, und der Smile folgt. Je näher die Fälligkeit, desto steiler ist ihr Smile meist.
4. Für die Bids und Asks hinter den Werten lesen Sie die Kette Strike für Strike (so lesen Sie eine Optionskette).

Was der Smile auslässt

• Mark-Preise sind keine Trades. Der Mark-Preis jeder Börse ist ihr eigener fairer Preis zwischen ihrem Bid und ihrem Ask, und weit vom Geld entfernt können die beiden weit auseinanderliegen.
• Andere Fälligkeiten. Jede Fälligkeit hat ihren eigenen Smile; nebeneinandergelegt ergeben sie eine Volatilitätsfläche.
• Das Warum. Ein steiler Skew sagt, dass Trader für Absicherung zahlen, nicht, dass ein Rückgang kommt.

Keine Anlageberatung. Preise bewegen sich, während Sie sie lesen.