Max pain des options crypto : ce qu’il est, ce qu’il n’est pas

Avant chaque grosse échéance, quelqu’un cite son max pain : le prix auquel les options qui expirent paieraient le moins. L’idée qui l’accompagne, selon laquelle le prix y serait attiré à mesure que l’échéance approche, est aussi répandue que contestée. Le calcul lui-même est simple, et le site le fait pour chaque échéance, sur les options de toutes les plateformes réunies.

Qu’est-ce que le max pain ?

Le max pain est le prix de règlement auquel les options qui expirent à une date donnée vaudraient le moins pour ceux qui les détiennent. À l’échéance, un call paie ce dont le prix de règlement dépasse son prix d’exercice, et un put ce dont il lui est inférieur ; une option du mauvais côté de son prix d’exercice ne paie rien. Pour chaque prix auquel la crypto pourrait se régler, additionnez ce que paierait chaque option, multiplié par le nombre de contrats ouverts. Le max pain est le prix où ce total est le plus petit : là où les acheteurs d’options toucheraient le moins, et où les vendeurs paieraient le moins.

Un exemple chiffré avec trois prix d’exercice : 10 calls ouverts à 90, 20 à 100 et 40 à 110 ; 40 puts ouverts à 90, 30 à 100 et 10 à 110.

Chiffres donnés à titre d’exemple, pas des données de marché. Le max pain est à 100. Le site fait le même calcul à chaque prix d’exercice listé, sur l’intérêt ouvert de toutes les plateformes réunies.

Pourquoi certains disent que le prix y est attiré

Les teneurs de marché qui prennent l’autre côté des options les couvrent en achetant et en vendant la crypto, et à l’approche de l’échéance, cette couverture peut maintenir le prix près des prix d’exercice où l’intérêt ouvert est important. Des études sur les actions américaines ont montré que les cours de clôture se regroupent autour des prix d’exercice les jours d’échéance, une attraction souvent appelée pinning, et l’attribuent aux teneurs de marché qui ajustent leurs couvertures ainsi qu’à certains traders qui poussent les prix. De là, l’idée du max pain veut que le prix se règle là où les options paient le moins.

Le pinning attire le prix vers un prix d’exercice, pas vers le max pain, et il ne se produit pas à chaque échéance.

Pourquoi ce n’est pas une prévision

• L’intérêt ouvert ne dit pas qui détient quoi. Chaque option a un acheteur et un vendeur, et le décompte ne dit pas de quel côté sont les teneurs de marché. Bien des options sont achetées pour couvrir une position sur la crypto, et paient justement quand on en a besoin.
• Il bouge. À mesure que des options s’ouvrent et se ferment, le max pain se déplace avec elles.
• Le marché est plus vaste que ses options. Le prix du bitcoin se forme aussi sur les marchés spot et de perpétuels, où il s’en échange bien plus chaque jour.
• Le règlement est une moyenne. Deribit by Coinbase et OKX règlent sur la moyenne de leur indice pendant la demi-heure qui précède 08:00 UTC, pas sur le prix d’un instant.

Le 14 octobre 2026 à 11:47 UTC, les options sur le bitcoin expirant le 30 octobre, soit 13 milliards de dollars sur les trois plateformes, avaient leur max pain à 79 000 $US, avec l’indice du bitcoin à 83 401,96 $US. Le prix de règlement du bitcoin, ce jour-là, est une autre affaire.

Le ratio put/call, à côté

Le max pain se lit dans l’intérêt ouvert, tout comme le ratio put/call affiché à côté sur le site : le nombre de puts ouverts pour chaque call. Au-dessus de 1, il y a plus de puts ouverts que de calls ; en dessous de 1, moins. Celui de cette même échéance était de 0,54, soit environ un put pour deux calls. Comme le max pain, il compte des positions, pas leur raison d’être : un put peut être un pari sur une baisse ou une protection contre elle.

Comment le lire sur le site

1. Ouvrez la page d’une crypto : celle de Bitcoin, par exemple. La tuile Max pain donne celui de la prochaine échéance mensuelle, là où les options qui expirent paient le moins, à côté de Put/call pour la même date et toutes échéances confondues.
2. Options par échéance donne le Max pain et le Put/call de chaque échéance, avec son intérêt ouvert.
3. Le tableau des contrats à terme et des options liste le put/call de chaque crypto toutes échéances confondues, et le montant qui arrive à la prochaine échéance.

Ce que le max pain laisse de côté

• De quel côté se trouve chacun, comme vu plus haut.
• La force de l’attraction. Même quand le pinning se produit, c’est un effet faible face aux propres mouvements d’une crypto.
• Le temps. Il se calcule à partir de l’intérêt ouvert actuel, et change jusqu’à l’échéance.

Pas un conseil financier. Les prix bougent pendant que vous les lisez.