Max pain en opciones cripto: qué es y qué no es

Antes de cada gran vencimiento, alguien cita su max pain: el precio al que las opciones que vencen pagarían lo menos posible. La idea que lo acompaña, que el precio se ve atraído hacia ahí a medida que se acerca el día, es popular y discutida. La cuenta en sí es simple, y el sitio la hace para cada vencimiento, con las opciones de todos los exchanges juntas.

¿Qué es el max pain?

El max pain es el precio al que, al liquidarse, las opciones que vencen en una fecha valdrían lo menos posible para quienes las tienen. Al vencimiento, una call paga la diferencia cuando el precio queda por encima de su strike (su precio de ejercicio), y una put, cuando queda por debajo; una opción del lado equivocado de su strike no paga nada. Para cada precio en el que podría quedar la moneda al vencer, suma lo que pagaría cada opción, multiplicado por cuántas hay abiertas. El max pain es el precio en el que ese total es el más pequeño: donde los compradores de opciones recibirían menos, y los vendedores pagarían menos.

Un ejemplo resuelto con tres strikes: 10 calls abiertas en 90, 20 en 100 y 40 en 110; 40 puts abiertas en 90, 30 en 100 y 10 en 110.

Cifras de ejemplo, no datos de mercado. El max pain es 100. El sitio hace la misma cuenta en cada strike que se ofrece, con el interés abierto de todos los exchanges sumado.

Por qué algunos dicen que el precio tiende al max pain

Los dealers que están del otro lado de las opciones las cubren comprando y vendiendo la moneda, y a medida que se acerca el vencimiento, esa cobertura puede mantener el precio cerca de los strikes con mucho interés abierto. Las investigaciones sobre acciones de EE. UU. han encontrado que los precios de cierre se agrupan en los strikes los días de vencimiento, una atracción que suele llamarse pinning, y la atribuyen a que los market makers ajustan sus coberturas y a que algunos traders empujan los precios. A partir de ahí, la idea del max pain sostiene que, al vencimiento, el precio queda donde las opciones pagan menos.

El pinning es una atracción hacia un strike, no hacia el max pain, y no ocurre en todos los vencimientos.

Por qué el max pain no es un pronóstico

• El interés abierto no dice quién tiene qué. Cada opción tiene un comprador y un vendedor, y el conteo no dice de qué lado están los dealers. Muchas opciones se compran como cobertura de una posición en la moneda, y pagan cuando hace falta.
• Se mueve. A medida que se abren y se cierran opciones, el max pain se mueve con ellas.
• El mercado es más grande que sus opciones. El precio de bitcoin también se forma en los mercados spot y de perpetuos, donde cambia de manos mucho más cada día.
• La liquidación es un promedio. Deribit by Coinbase y OKX liquidan contra el promedio de su índice en la media hora anterior a las 08:00 UTC, no contra el precio de un solo momento.

El 14 de octubre de 2026 a las 11:47 UTC, las opciones de bitcoin que vencían el 30 de octubre, USD 13 mil millones en los tres exchanges, tenían su max pain en USD 79,000, con el índice de bitcoin en USD 83,401.96. Dónde quede bitcoin ese día es otra cuestión.

La proporción put/call, junto al max pain

El max pain se lee del interés abierto, igual que la proporción put/call que el sitio muestra a su lado: cuántas puts hay abiertas por cada call. Por encima de 1, hay más puts abiertas que calls; por debajo de 1, menos. La de ese mismo vencimiento era 0.54, más o menos una put por cada dos calls. Como el max pain, cuenta posiciones, no para qué son: una put puede ser una apuesta a una caída o una cobertura contra ella.

Cómo leer el max pain en el sitio

1. Abre la página de una moneda: la de Bitcoin, por ejemplo. El recuadro Max pain es el del próximo vencimiento mensual, donde las opciones que vencen pagan menos, junto a Put/call para la misma fecha y en todos los vencimientos.
2. Opciones por vencimiento da el Max pain y el Put/call de cada vencimiento, con su interés abierto.
3. El índice de futuros y opciones muestra el put/call de cada moneda en todos los vencimientos, y cuánto vence a continuación.

Lo que el max pain no incluye

• De qué lado está cada uno, como se vio arriba.
• Qué tan fuerte es la atracción. Incluso donde hay pinning, es un efecto pequeño al lado de los propios movimientos de una moneda.
• El tiempo. Se calcula con el interés abierto de ahora, y cambia hasta el vencimiento.

No es asesoría financiera. Los precios se mueven mientras los lees.