الألم الأقصى في خيارات العملات الرقمية: ما هو، وما لا يعنيه

قبل كل تاريخ انتهاء كبير، يذكر أحدهم «الألم الأقصى» الخاص به: السعر الذي تدفع عنده الخيارات المنتهية أقل ما يمكن. والفكرة التي ترافقه، أن السعر يُشدّ نحوه مع اقتراب ذلك اليوم، شائعة ومثيرة للجدل. أما الحساب نفسه فبسيط، ويجريه الموقع لكل تاريخ انتهاء، على خيارات كل المنصات مجتمعةً.

ما «الألم الأقصى» (Max Pain)؟

الألم الأقصى هو سعر التسوية الذي تكون عنده الخيارات التي تنتهي في تاريخ ما أقلَّ قيمةً لمن يحملونها. فعند تاريخ الانتهاء، يدفع خيار الشراء المقدار الذي يزيد به سعر التسوية على سعر تنفيذه، وخيار البيع المقدار الذي يقل به عنه؛ والخيار الواقع في الجانب الخاطئ من سعر تنفيذه لا يدفع شيئًا. فلكل سعر قد تُسوّى عنده العملة، اجمع ما سيدفعه كل خيار، مضروبًا في عدد المفتوح منه. والألم الأقصى هو السعر الذي يكون عنده هذا المجموع أصغر ما يمكن: حيث يحصل مشترو الخيارات على أقل ما يمكن، ويدفع بائعوها أقل ما يمكن.

مثال محسوب بثلاثة أسعار تنفيذ. خيارات الشراء المفتوحة: 10 عند 90، و20 عند 100، و40 عند 110؛ وخيارات البيع المفتوحة: 40 عند 90، و30 عند 100، و10 عند 110.

أرقام على سبيل المثال، لا بيانات سوق. الألم الأقصى هنا 100. ويجري الموقع الحساب نفسه عند كل سعر تنفيذ مُدرج، على الفائدة المفتوحة لكل المنصات مجتمعةً.

لماذا يقول بعضهم إن السعر يُشدّ نحوه؟

المتعاملون الذين يقفون في الطرف الآخر من الخيارات يتحوّطون منها بشراء العملة وبيعها، ومع اقتراب تاريخ الانتهاء قد يُبقي هذا التحوّط السعرَ قرب أسعار التنفيذ ذات الفائدة المفتوحة الكبيرة. وقد وجدت أبحاث على الأسهم الأمريكية أن أسعار الإغلاق تتجمع عند أسعار التنفيذ في أيام الانتهاء، وهو جذب يُسمّى غالبًا «التثبيت» (pinning)، وعزت ذلك إلى تعديل صانعي السوق لتحوّطاتهم، وإلى دفع بعض المتداولين للأسعار. ومن هنا تقول فكرة الألم الأقصى إن السعر يُسوّى حيث تدفع الخيارات أقل ما يمكن.

لكن التثبيت جذب نحو سعر تنفيذ، لا نحو الألم الأقصى، ولا يحدث في كل تاريخ انتهاء.

لماذا لا يُعدّ توقعًا؟

• الفائدة المفتوحة لا تقول من يحمل ماذا. لكل خيار مشترٍ وبائع، والعدد لا يقول في أي جانب يقف المتعاملون. وكثير من الخيارات يُشترى تحوّطًا لمركز في العملة، ويدفع حين تدعو الحاجة إليه.
• إنه يتحرك. مع فتح الخيارات وإغلاقها، يتحرك الألم الأقصى معها.
• السوق أكبر من خياراته. يتحدد سعر Bitcoin في الأسواق الفورية وأسواق العقود الدائمة أيضًا، حيث تنتقل كل يوم مبالغ أكبر بكثير.
• التسوية متوسط. تُسوّي Deribit by Coinbase وOKX مقابل متوسط مؤشرها خلال نصف الساعة السابق للساعة 08:00 بتوقيت UTC، لا مقابل سعر لحظة واحدة.

في 14 أكتوبر 2026 الساعة 11:47 بتوقيت UTC، كان الألم الأقصى لخيارات Bitcoin التي تنتهي في 30 أكتوبر، وقيمتها 13 مليار دولار على المنصات الثلاث، عند 79,000 دولار، بينما كان مؤشر Bitcoin عند 83,401.96 دولار. أما السعر الذي سيُسوّى عنده Bitcoin في ذلك اليوم فأمر آخر.

نسبة البيع/الشراء بجانبه

يُقرأ الألم الأقصى من الفائدة المفتوحة، وكذلك نسبة البيع/الشراء بجانبه على الموقع: خيارات البيع المفتوحة مقابل كل خيار شراء. فوق 1، تكون خيارات البيع المفتوحة أكثر من خيارات الشراء؛ ودون 1، أقل. وكانت نسبة تاريخ الانتهاء ذاته 0.54، أي نحو خيار بيع واحد مقابل كل خيارَي شراء. ومثل الألم الأقصى، فهي تَعُدّ المراكز، لا الغرض منها: فخيار البيع قد يكون رهانًا على الهبوط أو تحوّطًا منه.

كيف تقرؤه على الموقع

1. افتح صفحة العقود الآجلة والخيارات لعملة ما، صفحة Bitcoin مثلًا. بطاقة «الألم الأقصى» هي لتاريخ الانتهاء الشهري التالي، حيث تدفع الخيارات المنتهية أقل ما يمكن، وبجانبها «نسبة البيع/الشراء» للتاريخ نفسه وعبر كل تواريخ الانتهاء.
2. في جدول «الخيارات حسب تاريخ الانتهاء»، لكل تاريخ انتهاء «الألم الأقصى» الخاص به، ومعه «نسبة البيع/الشراء» وفائدته المفتوحة.
3. يُدرج الجدول الرئيسي للعقود الآجلة والخيارات نسبة البيع/الشراء لكل عملة عبر كل تواريخ الانتهاء، وحجم ما ينتهي منها في تاريخ الانتهاء التالي.

ما لا يحتسبه الألم الأقصى

• من يقف في أي جانب، كما سبق.
• قوة الجذب. حتى حيث يحدث التثبيت، يبقى أثرًا صغيرًا مقارنةً بحركات العملة نفسها.
• الزمن. يُحسب من الفائدة المفتوحة الآن، ويتغير حتى تاريخ الانتهاء.

ليست نصيحة مالية. الأسعار تتحرك وأنت تقرؤها.